{"id":26493,"date":"2016-12-10T10:52:14","date_gmt":"2016-12-10T09:52:14","guid":{"rendered":"http:\/\/appelloalpopolo.it\/?p=26493"},"modified":"2016-12-10T10:52:14","modified_gmt":"2016-12-10T09:52:14","slug":"luscita-dalleuro-possibile-senza-catastrofi","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/appelloalpopolo.it\/?p=26493","title":{"rendered":"L\u2019uscita dall\u2019euro? Possibile senza catastrofi"},"content":{"rendered":"

di PIERGIORGIO GAWRONSKI e ALBERTO BAGNAI<\/strong><\/p>\n

L\u2019analisi di Giuseppe Siciliano di una ipotetica uscita dell\u2019Italia dall\u2019euro<\/strong><\/a> a nostro avviso dimostra il contrario<\/strong> di quanto affermato nel titolo (L\u2019uscita dall\u2019euro? Benvenuti all\u2019inferno<\/em>); cio\u00e8 che l\u2019uscita \u00e8 possibile senza catastrofi<\/strong>. Questo perch\u00e9 gli squilibri<\/strong> che ne deriverebbero, individuati dall\u2019autore, sono gli stessi provocati da ogni svalutazione o riallineamento del cambio<\/strong> in regime di cambi fissi. Vi sono, in realt\u00e0, alcune difficolt\u00e0 aggiuntive, ma sono gestibili laddove ci sia la volont\u00e0 politica<\/strong> di farlo.<\/p>\n

I toni apocalittici dell\u2019autore, ripresi dal titolo, si basano in larga misura sull\u2019ipotesi che \u201ci capitali esteri lascerebbero il paese\u201d dopo aver subito \u201crilevanti perdite\u201d a causa della ridenominazione in lire delle obbligazioni private (bancarie) e pubbliche. Quest\u2019ipotesi non \u00e8 credibile<\/strong>, sulla base delle seguenti considerazioni giuridiche ed economico-finanziarie.<\/p>\n

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Nello sciagurato scenario di conversione forzosa, in lire<\/strong>, di tutti i titoli e depositi \u2013 prospettato da Siciliano \u2013 dal punto di vista giuridico non \u00e8 vero<\/strong> che eventuali controlli preventivi dei movimenti di capitali non sarebbero attuabili perch\u00e9 \u201cin contrasto con le norme Ue\u201d. L\u2019art. 66 del Trattato sull\u2019Unione europea (versione consolidata) precisa che il Consiglio pu\u00f2 limitare i movimenti di capitale<\/strong>, per un periodo non superiore a sei mesi, in caso di circostanze eccezionali. Questo articolo \u00e8 gi\u00e0 stato applicato nel caso di Cipro<\/strong>.<\/p>\n

Nello scenario dell\u2019introduzione, per un periodo transitorio, di una doppia circolazione monetaria<\/strong>, con ridenominazione forzosa (qui l\u2019autore non \u00e8 chiaro) in lire delle sole obbligazioni pubbliche e bancarie<\/strong> \u2013 ma non dei depositi bancari (e, suggeriremmo noi, neppure di parte dei mutui) -, dal punto di vista economico-finanziario l\u2019idea che dopo il change over gli investitori si ritirino \u00e8 irrazionale. Se cos\u00ec facessero, questi investitori esteri<\/strong> sarebbero proprio stupidi: abbandonare l\u2019Italia<\/strong> \u2013 vendere le obbligazioni e i titoli pubblici italiani \u2013 dopo<\/strong> aver subito le perdite e non prima!<\/strong><\/p>\n

In realt\u00e0 \u201cdopo\u201d l\u2019uscita dall\u2019euro<\/strong> (la ridenominazione in lire) i titoli italiani sarebbero pi\u00f9 appetibili<\/strong> (non essendoci pi\u00f9 rischi di nuove grandi svalutazioni) e gli investitori non avrebbero pi\u00f9 motivo di \u2018andarsene\u2019. Invece, \u00e8 \u2018prima\u2019, cio\u00e8 adesso<\/strong>, che gli investitori se ne stanno andando. Lo dimostrano le massicce fughe di capitali<\/strong> in corso da un anno, ben documentate da Carmen Reinhart<\/a> su Project Syndicate<\/em>). Cos\u00ec l\u2019Italia muore: perch\u00e9 ora al rischio uscita-svalutazione<\/strong> somma l\u2019impossibilit\u00e0 di crescere<\/strong>.<\/div>\n

Del resto, qualsiasi manuale di economia spiega che i mercati anticipano razionalmente<\/strong> (incorporandole nei prezzi) le conseguenze degli eventi futuri \u201cattesi\u201d, cio\u00e8 \u201cpossibili\u201d: il che significa, in buona sostanza, che quando l\u2019evento si materializza<\/strong> non si verifica alcuna particolare catastrofe. Ad esempio, il Btp 01\/11\/26 gi\u00e0 oggi quota 148, il 10% al di sotto dei suoi massimi storici; poich\u00e9 il calo non pu\u00f2 essere addebitato a una ripresa congiunturale, esso rappresenta il \u201crischio Italia\u201d<\/strong> addizionale nel frattempo intervenuto. La quota totale del \u201crischio exitaly\u201d<\/strong> (= rischio default degli emittenti + rischio di cambio) gi\u00e0 incorporata nei prezzi non \u00e8 dunque marginale. Anche perch\u00e9 il \u2018rischio emittenti\u2019<\/strong> non va sovrastimato, considerato che la necessit\u00e0 di ri-monetizzare con le lire l\u2019economia italiana lascerebbe al governo una riserva finanziaria non inflattiva del valore di 150-200 mld di euro a garanzia della stabilit\u00e0 finanziaria.<\/p>\n

Gli ultimi eventi annunciati come traumatici<\/strong> per i mercati (dalla Brexit, all\u2019elezione di Trump, al No al referendum<\/strong> costituzionale), con la loro sostanziale assenza di turbolenze importanti<\/strong>, sono un\u2019ottima dimostrazione del fatto che l\u2019economia funziona come gli economisti (e i loro manuali) ritengono faccia.<\/p>\n

Aggiungiamo che, se ci fosse, un iniziale overshooting<\/strong> (eccesso di svalutazione, -> attesa di rivalutazione) del cambio potrebbe deprimere i tassi d\u2019interesse e sostenere i prezzi<\/strong> (in lire) delle obbligazioni, delle azioni, e degli immobili, ed accentuare l\u2019interesse degli investitori esteri per il nostro paese. Interesse peraltro attualmente assai scarso, se \u00e8 vero che nel 2015 i flussi in entrata di investimenti esteri diretti sono stati, secondo la Banca mondiale, lo 0,4% del Pil, contro l\u20191,8% della Francia, l\u20191,9% della Spagna, ecc. Ma giova ricordare che le tante stime disponibili<\/strong> della potenziale svalutazione italiana non collimano con quelle, secondo noi eccessive, proposte dall\u2019autore, e che i bilanci degli operatori economici non hanno solo debiti, ma anche crediti definiti in valuta \u201cforte\u201d.<\/p>\n

Certo, l\u2019uscita unilaterale presenta diverse criticit\u00e0<\/strong>, determinate appunto dalla necessit\u00e0 di ridenominare nella nuova valuta, come abbiamo visto, alcune categorie di debiti<\/strong>. Dobbiamo essere grati all\u2019autore di averle correttamente individuate: articoli del genere fanno bene al dibattito<\/strong>, perch\u00e9 aiutano a circoscrivere e quantificare<\/strong> i problemi effettivamente rilevanti. Su questi e altri punti auspichiamo un confronto sereno e fattuale<\/strong>, scevro da quei catastrofismi che minano la credibilit\u00e0 della nostra scienza.<\/p>\n

fonte<\/strong>: http:\/\/www.ilfattoquotidiano.it\/2016\/12\/08\/luscita-dalleuro-possibile-senza-catastrofi\/3246346\/<\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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