{"id":27764,"date":"2017-01-24T11:55:14","date_gmt":"2017-01-24T10:55:14","guid":{"rendered":"http:\/\/appelloalpopolo.it\/?p=27764"},"modified":"2017-01-24T11:55:14","modified_gmt":"2017-01-24T10:55:14","slug":"le-contraddizioni-di-draghi-sul-target-2-ed-i-suoi-timori-per-la-prossima-esplosione-delleuro","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/appelloalpopolo.it\/?p=27764","title":{"rendered":"Le contraddizioni di Draghi sul Target 2 ed i suoi timori per la prossima (??) esplosione dell\u2019euro"},"content":{"rendered":"

La lettera di Draghi sul sistema Target2 e sulla necessit\u00e0 di saldarlo nel caso l\u2019Italia uscisse dall\u2019euro ha provocato un intenso scambio di interpretazioni. Il punto centrale \u00e8: il saldo Target2 dell\u2019Italia, in passivo di 358 miliardi di euro rispetto alla Bce, \u00e8 un debito effettivo da saldare, come sostiene Draghi, oppure\u00a0\u00a0questo saldo \u00e8 una semplice traccia informatica di pagamenti gi\u00e0 avvenuti e Draghi sta ingigantendo per fini politici una questione tecnicamente marginale?<\/p>\n

Quello che segue \u00e8 un articolo sbilanciato verso la seconda\u00a0opzione, mentre qui<\/a> ne trovate uno vicino alla prima.<\/p>\n

di SCENARI ECONOMICI (Fabio Lugano)<\/strong><\/p>\n

Qualche giorno fa \u00e8 apparso proprio su scenarieconomici.it un articolo relativo alla necessit\u00e0 di pareggiare in qualche modo i saldi Target 2 prima di poter , eventualmente, uscire dall\u2019euro.<\/p>\n

L\u2019articolo prendeva da un\u2019intervista al governatore della Banca Centrale uscita a novembre su Reuters e quindi ripresa da Zerohedge.<\/p>\n

I due articoli \u00a0apparivano come una sorta di sottile minaccia verso l\u2019Italia e le mire di alcune sue componenti \u00a0politiche per un euroexit. Praticamente da un lato, per la prima volta, si parlava abbastanza chiaramente della possibilit\u00e0 dell\u2019uscita dell\u2019Italia dall\u2019euro sistema, non dando pi\u00f9 il fatto come impossibile, ma, dall\u2019altro, mettendo una sorta di barriera pesantissima legata al pagamrnto del saldo di Target 2 , pari a 358 milairdi di euro a Novembre<\/p>\n

Con questa visione del target 2 sembrerebbe che il sistema di pagamento della BCE non sia altro che una sorta di debiti e di crediti fra le banche centrali. In cui il saldo dell\u2019Italia \u00e8 un debito e quello della Germania un credito, come mostrato da questo grafico di ZH:<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Questa visione \u00e8 stata per\u00f2 messa in discussione dalla risposta dello stesso Draghi ad un\u2019interrogazione degli eurodeputati Valli e Zanni, che chiedevano appunto un chiarimento circa l\u2019andamento del Target 2 e la possibilit\u00e0 dello sviluppo di squilibri tali da porre l\u2019Euro in pericolo.<\/strong><\/p>\n

Ecco la lettera<\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

Qui una traduzione:<\/p>\n

\u201cOnorevoli deputati del Parlamento europeo,<\/em><\/p>\n

Onorevole Valli, Onorevole Zanni,<\/p>\n

ringrazio dell\u2019interrogazione che mi \u00e8 stata trasmessa con lettera dell\u20198 dicembre 2016 da Roberto Gualtieri, Presidente della Commissione per i problemi economici e monetari. Come ho avuto modo di spiegare nella risposta all\u2019Onorevole Markus Ferber il 28 novembre 20161 , il recente incremento dei saldi Target2 riflette in prevalenza i flussi di liquidit\u00e0 derivanti dal Programma di acquisto di attivit\u00e0 (PAA) della BCE. I saldi Target2 sono cresciuti dopo l\u2019avvio del PAA in parte a causa di fattori tecnici relativi alla struttura dei mercati finanziari. In particolare, i servizi di regolamento sono concentrati in alcune piazze finanziarie. I pagamenti transfrontalieri da parte delle banche centrali nazionali (BCN) per i titoli acquisiti nell\u2019ambito del PAA determinano variazioni dei saldi Target2 durante l\u2019attuazione della politica monetaria. Quasi l\u201980% delle obbligazioni acquisite dalle BCN nel quadro del PAA \u00e8 stato ceduto da controparti non residenti nello stesso paese della BCN acquirente e circa la met\u00e0 degli acquisti \u00e8 stata effettuata da controparti situate all\u2019esterno dell\u2019area dell\u2019euro, che per lo pi\u00f9 accedono al sistema di pagamento Target2 soprattutto tramite la Deutsche Bundesbank. Ne \u00e8 risultato pertanto un incremento del<\/em> saldo Target2 della Deutsche Bundesbank nei confronti della BCE. Questo particolare meccanismo \u00e8 illustrato in maggiore dettaglio nel nostro Bollettino economico e nel Monthly Report della Bundesbank2 . In aggiunta, i saldi Target2 sono rimasti elevati poich\u00e9 la liquidit\u00e0 creata dal nostro PAA si \u00e8 concentrata soprattutto in certi paesi. Questo fenomeno riflette la struttura finanziaria dell\u2019area dell\u2019euro, in cui le banche con modelli imprenditoriali in grado di attrarre maggiori disponibilit\u00e0 liquide sono in genere situate in pochi centri finanziari. Guardando oltre l\u2019attuazione della nostra politica monetaria, gli acquisti nel contesto del PAA incoraggiano i venditori di tali attivit\u00e0 a riequilibrare i loro portafogli. Poich\u00e9 essi intraprendono anche altre forme di investimento o acquistano altri titoli, ivi compresi quelli di non residenti, vengono creati ulteriori flussi di liquidit\u00e0, che contribuiscono a mantenere elevati i saldi Target2. L\u2019attuale tendenza al rialzo dei saldi \u00e8 quindi distinta dall\u2019aumento osservato da met\u00e0 2007 a fine 2008 e, nuovamente, da met\u00e0 2011 a met\u00e0 2012. L\u2019incremento dei saldi Target2 in questi periodi era riconducibile alle tensioni e alla frammentazione dei mercati dovute alla crisi finanziaria e del debito sovrano. Perdendo la possibilit\u00e0 di finanziarsi sul mercato, le banche di alcuni paesi hanno sostituito le fonti di provvista private con la liquidit\u00e0 di banca centrale ottenuta dalle rispettive BCN tramite operazioni di pronti contro termine. La successiva ridistribuzione di questa liquidit\u00e0, che ha risentito pesantemente delle tensioni di mercato, ha determinato una crescita dei saldi Target2. Tuttavia, il loro attuale incremento non \u00e8 sintomatico di maggiori tensioni ed \u00e8 quindi intrinsecamente diverso dai precedenti aumenti. Di conseguenza, i saldi Target2 non sono, per loro natura, indicatori di una frammentazione dei mercati, n\u00e9 necessariamente di squilibri suscettibili di influire sulle variabili macroeconomiche fondamentali di un paese. La BCE continua a seguire attentamente l\u2019evoluzione dei saldi Target2. Se un paese lasciasse l\u2019Eurosistema, i crediti e le passivit\u00e0 della sua BCN nei confronti della BCE dovrebbero essere regolati integralmente.<\/em><\/p>\n

Colgo l\u2019occasione per porgere i miei migliori saluti.<\/em><\/p>\n

[Firmato]<\/em>
\nMario Draghi\u201d<\/em><\/p>\n

\u201cAPP\u201d \u00e8 l\u2019Assets Purchasing Program, il programma di acquisto degli assets finanziari parte della BCE nella\u2019mbito del Queantitative Easing.<\/p>\n

Perch\u00e8 peggiora il saldo TARGET2 ? in Target2 non \u00e8 un debito, ma \u00e8 un saldo dei movimenti finanziari all\u2019interno dell\u2019Eurosistema fra le varie banche centrali. \u00a0Non rappresenta un debito dell\u2019Italia, o di aziende italiane , verso quelle tedesche, anzi \u00e8 , al contrario, la dimostrazione che questo debito \u00e8 stato pagato originando un saldo finanziario.<\/strong><\/p>\n

Ora i movimenti finanziari possono essere dovuti a pagamenti di beni\/servizi<\/strong> (la bilancia commerciale) o \u00a0a movimento finanziari<\/strong> (la bilancia dei pagamenti). Il saldo commerciale fra Italia e Germania \u00e8 leggermente squilibrato a favore della Germania,<\/strong> per 10 miliardi nel 2015 (dato da Il Sole 24 ore), con un calo notevole rispetto al 2008dal -18,1 al -%, ma si tratta comunque di un disavanzo minimo che non pu\u00f2 spiegare la situazione finanziaria dei saldi fra le banche centrali. \u00a0Lo squilibro cos\u00ec elevato di Target 2 deve essere \u00a0spiegato in modo completamente diverso.<\/strong><\/p>\n

La BCE acquista i titoli per il QE, ma li acquista principalmente sul mercato finanziario di Francoforte. I mezzi per comprare questi titoli \u00a0provengono dalle Banche Centrali, \u00a0tra cui la Banca d\u2019Italia. Quindi cosa accade: la liquidit\u00e0 parte dalla Banca d\u2019Italia, va a Francoforte e , sul mercato locale, viene utilizzata per acquistare i titoli per il QE, che sono per la maggior parte titoli di stano non italiani.\u00a0<\/strong><\/p>\n

Quindi lo squilibrio delle partite correnti dell\u2019Italia nei confronti della Germania NON E\u2019 FIGLIO DI UN DEBITO, MA DI UN CREDITO del sistema monetario italiano verso quello tedesco.<\/strong> Praticamente se dovessimo riequilibrare il Target 2 , come voluto da Draghi, per uscire dall\u2019Euro non dovremmo fare altro che vendere i titoli di credito posseduti da BCE e corrispondenti alla quota finanziata da Banca d\u2019Italia e quindi far rifluire quei soldi nel sistema nazionale.<\/strong><\/p>\n

Possiamo addirittura aggiungere che questi fondi non solo non costituiscono un problema per l\u2019Italia, ma sono un motivo di tranquillit\u00e0 nel momento di un evento euroexit, perch\u00e8 costituiscono crediti in valuta forte che , pro quota, la Banca d\u2019Italia viene a detenere nei confronti degli altri paesi dell\u2019area Euro. Fra questi valori di disavanzo del Target 2 potrebbero esservi anche titoli stranieri detenuti da operatori privati italiani, anch\u2019essi a questo punto immuni dall\u2019effetto di un\u2019eventuale italexit.<\/p>\n

Certo esiste una limitata componente dello squilibrio dovuto al disavanzo commerciale Italia \/Germania, ma la cura per questo sappiamo bene essere l\u2019unica cosa che non possiamo fare: la SVALUTAZIONE.<\/strong><\/p>\n

In caso di un evento di Italexit, dato che durante il QE Banca d\u2019Italia ha acquistato, pro quota, grandi quantit\u00e0 di titoli sul mercato di Francoforte, si troverebbe ad aver assegnate grandi quantit\u00e0 di titoli in valuta forte. Questi titoli potrebbero essere:<\/p>\n