{"id":78223,"date":"2023-03-27T10:30:31","date_gmt":"2023-03-27T08:30:31","guid":{"rendered":"https:\/\/appelloalpopolo.it\/?p=78223"},"modified":"2023-03-26T14:24:47","modified_gmt":"2023-03-26T12:24:47","slug":"larte-del-compromesso","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/appelloalpopolo.it\/?p=78223","title":{"rendered":"L’arte del compromesso"},"content":{"rendered":"

di TELEBORSA (Alessandro Fugnoli)<\/strong><\/p>\n

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Il difficile equilibrio tra lotta all’inflazione e stabilit\u00e0 finanziaria<\/em><\/p>\n

Charles Kindleberger lavor\u00f2 al Tesoro degli Stati Uniti a fianco di Harry Dexter White, l’architetto di Bretton Woods, del Fondo Monetario Internazionale e della Banca Mondiale. Durante la guerra Kindleberger prest\u00f2 servizio all’Office of Strategic Services, che sarebbe pi\u00f9 tardi diventato la Central Intelligence Agency.<\/p>\n

L’Oss fu un’alta scuola di pensiero creativo e laterale, fuori dagli schemi, ben diversa dalla Cia golpista degli anni Settanta. Basti pensare che lavorarono per l’Oss intellettuali marxisti come il filosofo Herbert Marcuse, il politologo Franz Neumann e il giurista Otto Kirchheimer.<\/p>\n

Un modo di pensare creativo e laterale ispir\u00f2 del resto tutta l’attivit\u00e0 successiva di Kindleberger, sia come architetto del Piano Marshall, sia come storico dell’economia, autore di una trentina di libri che, caduti nell’ombra negli ultimi decenni, sono oggi oggetto di un rinnovato interesse.<\/p>\n

In uno dei suoi libri pi\u00f9 importanti (Manias, Panics and Crashes. 1978) Kindleberger, dopo avere passato in rassegna la lunga e ininterrotta storia delle crisi finanziarie e bancarie che hanno accompagnato lo sviluppo del capitalismo, arriva alla conclusione che governi e regolatori devono mantenere un margine di ambiguit\u00e0 di fronte all’alternativa tra lasciare fallire tutti quelli che il mercato farebbe fallire da una parte e, dall’altra, salvare tutti indiscriminatamente.<\/p>\n

La prima alternativa, teorizzata nei primi anni Trenta, era basata sull’idea che pi\u00f9 soggetti falliscono pi\u00f9 si irrobustisce il sistema. La seconda poggiava invece sull’illusione di potere garantire una stabilit\u00e0 che, oltre a essere impossibile, incentivava l’azzardo morale degli agenti economici e preparava crisi ancora pi\u00f9 devastanti per il futuro.<\/p>\n

In pratica, sosteneva Kindleberger, i regolatori non devono avere (e tanto meno comunicare al pubblico) quello che oggi chiameremmo un algoritmo delle loro decisioni e devono instillare nel sistema una certa dose di incertezza su chi sar\u00e0 salvato e chi sar\u00e0 dannato. Questa dose non deve essere per\u00f2 eccessiva, altrimenti il sistema diventa altamente instabile e in qualsiasi momento, anche a ciel sereno, pu\u00f2 scatenarsi improvvisamente un’ondata di panico.<\/p>\n

La realt\u00e0 storica, inclusa quella del nostro secolo, mostra che l’arte del compromesso tra le due tesi ideologiche del non salvare nessuno e del salvare tutti \u00e8 stata ricercata in quasi tutte le crisi recenti, ma con diverso successo. Si \u00e8 dannata la Grecia per ammonire, addomesticare e poi sostenere gli altri paesi mediterranei, in particolare l’Italia. Si \u00e8 sacrificata Bear Stearns nel marzo 2008 e ci si sarebbe potuti forse fermare l\u00ec, ma poi si \u00e8 andati avanti e ci si \u00e8 ritrovati l’anno successivo con 50 milioni di nuovi disoccupati in giro per il mondo. Nel 2020 si \u00e8 invece ecceduto nel salvare tutto e tutti (tranne le piccole imprese) e ci si \u00e8 ritrovati l’anno successivo con l’inflazione a due cifre.<\/p>\n

Trovare il compromesso ottimale \u00e8 poi reso ancora pi\u00f9 complicato dalla ricerca del consenso che ispira il mondo politico. In genere una parte maggioritaria dell’opinione pubblica rifiuta inizialmente l’idea di salvare i primi che affondano (se la sono cercata, perch\u00e9 devo pagare io con le mie tasse per i loro errori ecc.) ma invoca salvataggi aggressivi quando la crisi si allarga. Per questa ragione i governi rimangono spesso inizialmente passivi e intervengono in ritardo, quando il salvataggio costa molto di pi\u00f9.<\/p>\n

Per quanto riguarda la crisi bancaria degli ultimi giorni, l’intervento di sostegno dei governi, tanto negli Stati Uniti quanto in Svizzera, appare per una volta (almeno per il momento) equilibrato, cos\u00ec come \u00e8 stato tecnicamente abile l’intervento della Bank of England a sostegno dei fondi pensione nel novembre scorso, studiato nella tempistica anche per fare cadere il governo Truss.<\/p>\n

Alla fine ci ritroviamo con un grande compromesso in cui governi, banche centrali, banche, mercati e opinione pubblica possono ritrovarsi in un punto intermedio pi\u00f9 aderente alla realt\u00e0 sottostante. Le banche debolissime vengono chiuse e quelle deboli verranno acquisite, ma i depositanti vengono salvati, mentre creditori e azionisti vengono sacrificati. Le banche centrali, il Tesoro e i fondi di garanzia dei depositi intervengono tempestivamente (anche se hanno certamente sonnecchiato prima) con la giusta aggressivit\u00e0. Il bail out del sistema bancario americano con soldi pubblici c’\u00e8 e come, ma \u00e8 abilmente mascherato. La lotta all’inflazione da parte delle banche centrali prosegue, ma tiene conto della fragilit\u00e0 emersa nel sistema bancario (che fino a pochi giorni fa veniva visto come quasi inaffondabile) e rallenta di velocit\u00e0. Il Quantitative tightening americano continua, ma il suo effetto, finora compensato dalla liquidit\u00e0 fornita al sistema globale dalle banche centrali cinese e giapponese, viene ora ulteriormente attenuato, se non annullato, dal riallargarsi del bilancio della Federal Reserve causato dai nuovi finanziamenti alle banche ordinarie.<\/p>\n

Anche i mercati si adeguano. Tramonta la hybris trionfalista degli ultimi mesi, quella per cui si celebravano insieme la fine dell’inflazione, il pivot della Fed, la recessione evitata in qualsiasi sua forma, la solidit\u00e0 delle banche, del mercato del lavoro e dei consumatori con i loro eterni e inesauribili risparmi in eccesso.<\/p>\n

Ora i mercati, al di l\u00e0 di un breve short squeeze, dovranno fare i conti da una parte con un’inflazione che fa fatica a scendere e qua e l\u00e0 risale e, dall’altra, con un ciclo economico che tender\u00e0 a rallentare nei prossimi mesi. E non dovranno dimenticare il fatto che le banche saranno da qui in avanti ancora meno disponibili a erogare crediti alle imprese. Avranno in cambio banche centrali un po’ meno aggressive.<\/p>\n

\u00c8 all’insegna del realismo, e quindi comunque positivo, anche il riavvicinamento dei sottovalutati bond e del sopravvalutato azionario avvenuto in questi giorni. Viene cos\u00ec corretta, almeno in parte, una distorsione che aveva sempre meno senso.<\/p>\n

In conclusione, siamo di fronte a un bagno di umilt\u00e0 e di realismo per tutti. Abbiamo affrontato uno stress test autentico e ne usciamo pi\u00f9 consapevoli. \u00c8 meglio cos\u00ec, per tutti.<\/p>\n

Fonte:\u00a0https:\/\/www.teleborsa.it\/Top-Mind\/2023\/03\/20\/l-arte-del-compromesso-1.html#.ZCA5B03ONPw<\/a><\/strong><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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